高级期权策略之玉蜥蜴与扭曲姐妹

玉蜥蜴

玉蜥蜴（Jade Lizard）期权策略的目标是使投资者收入期权费并同时控制下行风险。玉蜥蜴是一种中性或看涨的期权交易策略，特点是没有上行风险，可以利用标的资产的高波动性来赚取Put和Call的期权费。

如果我们认为隐含波动率较高并且股票最近超卖了，就可以考虑玉蜥蜴交易策略。

玉蜥蜴策略可以由利用Call构建的熊市价差（Bear Call Spread）和执行价低于Call的执行价的Put组成。

要构建玉蜥蜴，我们可以

1、以执行价S1买入一个Call

2、以低于S1的执行价S2卖出一个Call

3、以低于S2的执行价卖出一个虚值（OTM）Put

以上Put和Call的到期时间相同。

玉蜥蜴的构建也可以表示为 Jade Lizard = Sell Strangle + Buy OTM Call。

当标的价格平稳时，我们可以通过玉蜥蜴策略获得期权费收入，当到期时标的价格位于short Put 和short Call之间时，我们收益最大。玉蜥蜴的结构如下图所示：

我们通过以下A公司例子来构建玉蜥蜴策略，假设A公司当前股价5.75。

构建玉蜥蜴的权利金净差额（net credit）为1 OTM Put + 1 OTM Call – 1 OTM Call = 0.10+0.20-0.15 = 0.15。玉蜥蜴的盈亏平衡点为5.75-0.15=5.60，也就是当股价为5.60时，期权结构不亏不盈。

为了更直观的展示玉蜥蜴策略，我们利用50ETF期权构建期权组合，假设目前50ETF价格2.758，组合中各期权如下:

其到期损益如下图所示：

扭曲姐妹

玉蜥蜴策略镜像操作就可以构成扭曲姐妹（Twisted Sister）策略（头向右的玉蜥蜴）。扭曲姐妹期权组合的构建可以由以下步骤完成：

1、以执行价S1卖出一个Put

2、以低于S1的执行价S2买入一个Put

3、以高于S1的执行价卖出一个虚值（OTM）Call

利用50ETF构建的扭曲姐妹期权组合到期损益如下图：

可以看出，扭曲姐妹的上行损失无限大。另外，由于波动率偏离（volatility skew）现象，卖空Call比卖空Put便宜，而且卖空Put Spreads比卖空Bull Spreads便宜，导致对于相同执行价，扭曲姐妹的权利金净差额（net credit）要小于玉蜥蜴。