系统流动性风险的传导扩散机制

不同层次系统流动性之间具有广泛的联系。融资流动性、货币流动性和市场流动性三者之间互相传导、互相影响，它们之间的正常流动运行是维持正常市场流动性的基础，是金融系统稳定运营的重要保障。

在市场稳定高效的情况下，资金在三种类型的流动性之间很容易流动，此时，一个良性的流动性循环被建立起来。货币流动性良好，也就是说中央银行提供的货币供应量充足，能够覆盖金融系统中各个市场的需求，同时，这个流动性的货币数量被银行接受，通过银行间市场、资产市场、汇率市场和债券市场等不同的渠道，流动性被重新分配到有需求的金融机构中。这样，市场的运行是高效的，融资者会根据价格去选择成本最低的流动性作为融资选项，市场有足够的流动性能覆盖掉特殊流动性的冲击，金融系统承受的风险最低，金融危机不会发生。

一、市场流动性与货币流动性

货币流动性与市场流动性之间具有直接的关联。市场繁荣本身就需要充足的资金量来支持，而充足的资金量又依赖于货币流动性的充足，也就是货币供应量的充足。如果中央银行采取紧缩的货币政策，收紧货币供应量，那市场上的资金量也会相应减少，市场流动性下降。同时，市场流动水平也决定了市场上的参与者和金融机构是否能快速将资产变现以抵御风险的能力，资产是否变现会影响存款需求的总量，进而对货币总量产生影响，货币流动性也随之变化。中央银行通过公开市场操作来管理货币流动性，如果整个金融市场的流动性不足，则中央银行的政策性操作会受到传导机制的阻碍，不能对货币供应量产生直接有效的管理。

研究表明，货币制度体系中的M0作为现金，在日常活动中主要起着交易媒介的作用，而较少用来投资，M0会导致市场流动性风险增。M2和M1的变化会影响市场流动性，并且在宏观经济比较波动的情况下M2、M1和市场流动性的联系更加密切。由于企业现金流和活期存款需要面对金融危机，M1难以流入股票市场，金融危机后央行宽松性货币政策导致流入股市的信贷资金主要是M2。股市危机往往伴随市场流动性危机，关键时刻政府和央行能够向市场提供流动性支持，就能起到恢复市场信心、降低市场流动性风险进而稳定市场的作用。

二、融资流动性与市场流动性

融资流动性与市场流动性的相互传导扩散通过两个市场，一个是银行间市场，另一个是资产市场。

融资流动性风险直接与银行间市场流动性风险有关。银行间市场为银行提供流动性。如果某一家银行缺乏流动性，就会降低市场上所有银行拥有的总流动性，短缺的流动性会在银行之间蔓延，直到系统的完全崩溃，流动性短缺的传播才会停止。这样的传导机制能通过银行间广泛的内部联系产生作用。银行间内部的清算系统会显示流动性的不足，并反映在银行的资产负债表上。这就是单个银行的流动性短缺导致了市场的流动性问题。在此情况下，濒临破产的银行很容易在被其他市场参与者误认为仅仅是缺乏流动性的银行，将大幅度占据由中央银行提供给有偿付力但缺乏流动性银行的流动性资金，产生道德风险。贷款中的逆向选择可能导致未来现金流的有限偿付。这种选择产生的后果是，银行对自身的未来借款的能力没有信心，而采取囤积流动资金的形式。那些保留有盈余流动性的银行可能利用其在市场上的垄断地位，降低为其他银行提供的贷款额度。因此加重了银行间市场的流动性短缺，也因此增加了获取流动性的成本。

融资流动性风险传播给市场流动性风险的另一个渠道是资产市场。当银行间市场流动性提供的渠道被破坏，银行通过大幅度减价销售的方式来求得流动性时，这种方式也就影响资产的价格，流动性风险转移到资产市场。而这种流动性的传播是通过银行资产负债表的资产方传播。一个信息不对称的不完全市场环境下，流动性的供给和需求在较短期限内，极有可能是无弹性的。金融市场吸收资产的销售的能力是有限的，这样一来，资产价格就会加速波动。当价格波动，不确定性增加，市场的交易者就会减少。在一定情形下当资产价格下跌到其基本价值以下时，市场将以较低的价格对银行进行清算。

三、融资流动性与货币流动性

货币流动性与货币供应量相关，是一种宏观的现象，为银行体系的流动性提供了外部环境。在我国金融体系下，银行是间接融资的主导，银行不仅是货币政策传导渠道的主要载体，更是金融监管工具的实施对象，同时银行又是盈利为目的经营主体。因此，银行如何经营自身，是影响货币政策传导有效性的重要因素，进而对货币政策最终目标实现的有效性产生影响。银行的超额准备金，是创造货币的基础。中央银行首先通过运作自身资产负债表，作用于基础货币，然后银行可以通过调整准备金，共同去影响货币乘数，影响市场上货币总量，间接对宏观经济环境中货币流动性造成影响。

具体来说，货币流动性传导与银行融资流动性之间的关联如下：当货币政策的的宏观调控目标发生改变后，市场通过宏观流动性的变化，释放更多的流动性，流动性的变化促使银行调整流动性风险预期，改变其资产配置，对银行自身的信贷供给产生影响。市场通过引导利率变动，改变资金的使用成本和价格，同时对银行信贷供给产生影响，而银行信贷供给的变化也会进一步影响银行的流动性风险承担。基于交互过程后的信贷供给，将对国民经济增长产生影响，从而实现货币政策的最终目标。

参考：
彭小林. 货币流动性和市场流动性：波动与风险[J]. 商业研究, 2012
Diamond D W，Rajan R G．Liquidity risk， liquidity creation， and financial fragility: a theory of banking［J］．Journal of Political Economy， 2001
Acharya V，Gromb D，Yorulmazer T．Imperfect competition in the interbank market for liquidity［R]．London Business School， Working Paper
Allen F，Gale D．Optimal financial crises［J］．Journal of Finance，1998